6月中旬，USDD經(jīng)歷了一次價(jià)格偏離，這不禁讓市場(chǎng)聯(lián)想到了UST脫錨和Luna崩盤事件，市場(chǎng)的恐慌情緒仍未散去。然而，USDD很快又恢復(fù)到1美元的位置。對(duì)此，USDD背后的發(fā)行方波聯(lián)儲(chǔ)還發(fā)表了一封公開信，針對(duì)近期市場(chǎng)最憂心的問題逐一答疑，重申了USDD不受制于任何中心化機(jī)構(gòu)，并強(qiáng)調(diào)將通過市場(chǎng)化手段來維護(hù)USDD價(jià)值穩(wěn)定，以應(yīng)對(duì)后續(xù)的市場(chǎng)做空行為。

　　一、穩(wěn)定幣小幅波動(dòng)實(shí)屬正常，并不影響基本盤

　　穩(wěn)定幣的第一要?jiǎng)?wù)，是維持幣價(jià)的穩(wěn)定，進(jìn)而保證將潛在的資產(chǎn)交易價(jià)值磨損降到最低。但現(xiàn)實(shí)情況是，并非所有的穩(wěn)定幣價(jià)格始終維持1美元不變，因?yàn)橥獠啃星榈淖兓�，�?huì)使其價(jià)格短時(shí)內(nèi)在1美元上下浮動(dòng)，這也是正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。甚至連美元這一世界通用貨幣，其幣值也會(huì)在世界外匯市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況下產(chǎn)生波動(dòng)。因此，USDD前期的小幅波動(dòng)其實(shí)是正常現(xiàn)象，在某個(gè)安全區(qū)間內(nèi)時(shí)(比如±3%)，并不意味著脫鉤，市場(chǎng)供需關(guān)系會(huì)很快平抑這部分價(jià)差。所以，此次USDD的價(jià)格很快回到1美元，并未對(duì)用戶和市場(chǎng)造成巨大沖擊。

　　二、TRX和USDD的雙向鑄造機(jī)制，因波聯(lián)儲(chǔ)而杜絕死亡螺旋的可能

　　小幅波動(dòng)，市場(chǎng)和用戶都能接受，然而一旦出現(xiàn)巨幅拋售情形，則會(huì)讓任何一方極度恐懼。對(duì)于算法穩(wěn)定幣來說，這一問題的解決方案是雙向鑄造/燃燒機(jī)制，即通過市場(chǎng)套利讓價(jià)格自發(fā)的維持平衡。但這種機(jī)制又很容易讓人想到 LUNA / UST，更容易去片面的探討穩(wěn)定幣背后的TRX到底有沒有價(jià)值背書。

　　深究之后會(huì)很快發(fā)現(xiàn)，雖然TRX/USDD確實(shí)體現(xiàn)了一種通過雙向鑄造來維持USDD穩(wěn)定的思路，但實(shí)操上與UST存在很大區(qū)別，關(guān)鍵體現(xiàn)在穩(wěn)定幣的供應(yīng)量控制和鑄幣權(quán)的開放性上。

　　在LUA-UST的雙向鑄造設(shè)計(jì)中，因?yàn)槎�者在市�?chǎng)上都可以完全鑄造/銷毀，當(dāng)負(fù)面行情產(chǎn)生時(shí)，極易走向一個(gè)死亡螺旋。大幅拋售和自由雙向鑄造設(shè)計(jì)導(dǎo)致UST賣壓增加時(shí)，套利者可以用低于1美元的價(jià)格買入U(xiǎn)ST并鑄造成價(jià)值1美元的LUNA，但這會(huì)導(dǎo)致LUNA的數(shù)量增多，最終陷入惡性循環(huán)。

　　但是在TRX和USDD的雙向鑄造中，當(dāng)USDD賣壓增加時(shí)，現(xiàn)階段市場(chǎng)并不能自由的進(jìn)行套利，除波聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)定的白名單機(jī)構(gòu)之外的人，無法將低于1美元的USDD燃燒并鑄造成價(jià)值1美元的TRX賣出套利。所以，非管控的市場(chǎng)行為現(xiàn)階段無法影響到USDD和TRX的供應(yīng)量，后續(xù)連串的死亡螺旋效應(yīng)也就被完全杜絕了。另據(jù)波聯(lián)儲(chǔ)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，6月中旬USDD價(jià)格波動(dòng)之際，波聯(lián)儲(chǔ)官方記錄并沒有顯示有將USDD燃燒掉鑄造成TRX的記錄，反而是正常的將TRX送進(jìn)銷毀合約以發(fā)行USDD。這也直接說明了，將穩(wěn)定幣價(jià)值系于一個(gè)可以大量自由鑄造的本幣之上的做法是不明智的，這也是UST和Luna組合失敗的根本癥結(jié)，USDD和TRX顯然吸取了對(duì)方的教訓(xùn)，并較早地完成風(fēng)險(xiǎn)前置和危機(jī)預(yù)警。

　　三、波聯(lián)儲(chǔ)采取一攬子貨幣政策促穩(wěn)USDD，且自身儲(chǔ)備豐厚

　　前文提到，波聯(lián)儲(chǔ)對(duì)雙向鑄造機(jī)制進(jìn)行了本質(zhì)上的優(yōu)化，使得USDD完美規(guī)避死亡螺旋風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，波聯(lián)儲(chǔ)作為加密資產(chǎn)領(lǐng)域的央行，還借鑒了傳統(tǒng)金融世界的多重專業(yè)打法，來保證宏觀盤面的穩(wěn)定，類似于貨幣調(diào)控政策，具體包括：

　　1） 使用USDD利率調(diào)整 ：

　　6月13日，USDD價(jià)格變化到0.97美金。面對(duì)這種價(jià)格輕微的變化，波聯(lián)儲(chǔ)將USDD的質(zhì)押利率調(diào)高，以吸引市場(chǎng)上更多人將USDD回流到協(xié)議中進(jìn)行質(zhì)押，通過市場(chǎng)參與者的逐利特性讓流通的USDD變少，從而使得其價(jià)格自動(dòng)恢復(fù);

　　2）公開市場(chǎng)操作：

　　當(dāng)USDD發(fā)生大幅度價(jià)格變化時(shí)，如脫鉤10%到0.9附近時(shí)，按照雙向鑄造機(jī)制，波聯(lián)儲(chǔ)本可以燃燒USDD以鑄造TRX，縮小USDD的供應(yīng)量使其回鉤。但此舉也同樣會(huì)影響TRX的價(jià)格�？紤]到這一點(diǎn)，波聯(lián)儲(chǔ)選擇在市場(chǎng)上公開買入1億USDC的TRX，在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)上對(duì)于TRX的做空行為的同時(shí)，也增加了儲(chǔ)備庫中的資產(chǎn)，以進(jìn)一步應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn);

　　3）窗口指導(dǎo)：

　　波聯(lián)儲(chǔ)在公開信中對(duì)此解釋，在面對(duì)極端市場(chǎng)情況下，將與部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)合作(如JustLend、CEX等)，采取控制USDD、TRX的借貸量，甚至關(guān)閉USDD、TRX的借貸，以防范市場(chǎng)的惡意做空。

　　另外，最需要提及的是，USDD的總發(fā)行量在7.3億美金左右，而背后擁有BTC+USDT+USDC+TRX作為儲(chǔ)備，其價(jià)值則高達(dá)22.9億美金，抵押資產(chǎn)是發(fā)行資產(chǎn)的3倍左右，是當(dāng)之無愧的超額抵押穩(wěn)定幣。同時(shí)，TRX只占USDD總儲(chǔ)備的三分之一，與Luna在UST中的占比完全不在一個(gè)量級(jí)。因此，在最罕見和極端的情況下，即便是TRX歸零，BTC、USDT和USDC 的儲(chǔ)備加起來還有14億美金左右，兌付已發(fā)行的7.3億美元 USDD綽綽有余。另外，當(dāng)USDD在市場(chǎng)上供過于求時(shí)，波聯(lián)儲(chǔ)完全可以動(dòng)用其錢包地址中遠(yuǎn)大于 USDD 發(fā)行量的儲(chǔ)備金，買入U(xiǎn)SDD使其重新回鉤。

　　四、結(jié)語：小插曲后的USDD和波場(chǎng)將更為穩(wěn)健

　　上個(gè)月的“脫鉤”事件，對(duì)于USDD來說，有驚無險(xiǎn)。事后復(fù)盤，按照計(jì)算，綜合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況，將USDD從0.9回鉤至1美金，大約需要的資金體量為360萬美金左右，而波聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)總儲(chǔ)備價(jià)值在20億美金以上，也就是說USDD重回1美元輕而易舉、毫無壓力。另外，USDD和TRX的綁定持續(xù)弱化，且鑄幣權(quán)被緊緊握在波聯(lián)儲(chǔ)手中，也為USDD永不脫鉤上了雙重保險(xiǎn)。

　　意外的USDD價(jià)格波動(dòng)，只是市場(chǎng)調(diào)節(jié)下的正常反應(yīng)，根本無法傷及USDD和波聯(lián)儲(chǔ)的根本，但是通過汲取此次事件的經(jīng)驗(yàn)，波聯(lián)儲(chǔ)和USDD將通過一系列針對(duì)性的措施，變得更加穩(wěn)健而強(qiáng)大。